华鑫证券有限责任公司孙山山,廖望州近期对口子窖（603589）进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：费投推动产品销售结构升级，盈利水平同比提升》，本报告对口子窖给出买入评级，当前股价为35.0元。
口子窖
事件
2024年08月28日，口子窖发布2024年中期业绩报告。
投资要点
毛利率提升明显，盈利水平同比改善
2024年中期实现营收31.66亿元(同增8.72%)，归母净利润9.49亿元(同增11.91%)，扣非归母净利润9.30亿元(同增11.50%)。2024Q2营收13.99亿元(同增5.90%)，归母净利润3.59亿元(同增15.15%)。2024年中期毛利率实现75.84%(同增1.98pcts)，销售费率15.04%(同增1.37pcts)，管理费率6.16%(同增0.18pct)，净利率实现29.96%(同增0.85pct)。2024Q2毛利率实现75.04%(同增4.52pcts)，销售费率18.80%(同增3.90pcts)，管理费率7.24%(同增0.34pct)，净利率实现25.69%(同增2.06pcts)。截至2024中期，销售回款27.96亿元(同增4.65%)。
省内结构升级趋势仍存，省外业务稳步拓张
分产品看，2024年中期白酒业务营收30.79亿元(同增7.85%)，其中高档/中档/低档白酒收入分别实现29.73/0.36/0.70亿元，同比+7.34%/-7.14%/+50.89%。受益于安徽省内消费升级，公司高端白酒业务快速增长，结构升级趋势明显。分渠道看，2024年中期直销(含团购)/批发代理的营收分别为0.92/29.88亿元，分别同比+66.43%/+6.70%。分区域看，2024年中期省内/省外营收分别为26.04/4.76亿元，分别同比+8.78%/3.07%。
盈利预测
公司省内市场通过加强下沉渠道建设与渠道扁平变革，市占率稳步提升，结构升级趋势明显；省外市场聚焦长三角、珠三角、京津冀等重点区域加大招商与团购渠道建设力度，品牌影响力稳步提升。囿于终端需求减弱的经营环境下竞争加剧，我们调整了公司未来三年的盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为3.32/3.78/4.28元，当前股价对应PE分别为10/9/8倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、中高端产品增长不及预期、省内结构升级不及预期、省外扩张不及预期等。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，方正证券王泽华研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.52%，其预测2024年度归属净利润为盈利20.96亿，根据现价换算的预测PE为9.8。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级8家，增持评级4家。
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